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2015年5月，國家旅游局和申萬宏源證券聯(lián)合發(fā)布了《2014年中國旅游上市公司發(fā)展報告》，據(jù)統(tǒng)計，已在國內(nèi)上市旅游企業(yè)達53家，整體市值實現(xiàn)10年10倍增長。就目前國內(nèi)上市旅游企業(yè)現(xiàn)狀來看，優(yōu)質的上市旅游企業(yè)標的十分稀缺，但資本市場對旅游企業(yè)的追捧和投資熱度卻呈逐年遞增趨勢。

一、國內(nèi)上市旅游企業(yè)現(xiàn)狀

國內(nèi)上市的旅游企業(yè)，業(yè)態(tài)分布包括景區(qū)景點、賓館酒店、旅行社幾大類，其中景區(qū)景點企業(yè)占到45.7%。

• 以峨眉山A、黃山旅游為代表的傳統(tǒng)景區(qū)資源優(yōu)勢明顯，經(jīng)營性資產(chǎn)主要以門票和景區(qū)交通為主，憑借較高的知名度及較大的游客底量，經(jīng)營情況穩(wěn)??；

• 人文型景區(qū)，如宋城演藝于2010年11月在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，通過不斷并購擴張，截至目前公司市值相比上市之初實現(xiàn)4倍增長，其是線上線下融合，打造O2O演藝帝國的成功實例。

• 以眾信旅游、凱撒旅游、騰邦國際為代表的傳統(tǒng)旅行社借力資本、擁抱互聯(lián)網(wǎng)、實現(xiàn)跨越式發(fā)展。

近年來蓬勃發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)已經(jīng)與旅游產(chǎn)業(yè)順利對接，并持續(xù)催生新的旅游產(chǎn)業(yè)商業(yè)模式。此外，隨著技術創(chuàng)新引領產(chǎn)業(yè)變革，在線旅游企業(yè)收入逐年翻番，2014年中國在線旅游市場交易規(guī)模達3077.9億元，同比增長38.9%，占旅游業(yè)總收入的比重為9.2%，比去年提升1.7個百分點，主要受機票、酒店、度假三大核心板塊的利好發(fā)展驅動。

二、他山之石——美國本土上市旅游企業(yè)對國內(nèi)旅游企業(yè)的啟示

目前，國內(nèi)上市旅游企業(yè)總市值僅為美國上市旅游企業(yè)市值的1/10，但中國國際游客已接近美國水平，數(shù)量上僅有600萬人次差距。由此可見，國內(nèi)旅游市場勢必更趨火爆，巨大的行業(yè)機遇將會催生更多的中國旅游企業(yè)涌現(xiàn)，并借助資本的力量騰飛。

分析美國資本市場：其上市的本土旅游企業(yè)共有31家，市值合計約3萬億人民幣，加速并購、海外擴張與全球化經(jīng)營的策略培育了8家市值超過百億的大集團，其中迪士尼市值1872億元。

從業(yè)態(tài)來看：主題公園發(fā)展蓬勃，有迪士尼、六面旗等11家企業(yè)；3家郵輪企業(yè)嘉年華、皇家加勒比與麗星占全球80%市場份額，并且繼續(xù)保持增長勢頭。著力發(fā)展主題公園、游輪等新型度假業(yè)態(tài)，也正是中國旅游全面走向休閑時代時的增長點，現(xiàn)階段本土主題公園的產(chǎn)業(yè)鏈延伸潛力巨大，中國郵輪市場初具騰飛態(tài)勢。但主題公園、郵輪產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)擴張均需要較大的資本投入，因此，應推進符合條件的主題公園、郵輪企業(yè)登主板及中小板市場、借助資本實現(xiàn)快速擴張。

三、看起來很美——國內(nèi)旅游企業(yè)特別是景區(qū)類企業(yè)上市的難點

上市的好處毋庸置疑：融資促發(fā)展、提升資產(chǎn)質量、規(guī)范透明運作、提升知名度、有利于管理層激勵……因此也吸引不少旅游景區(qū)瞄準資本市場，準備上市謀求大發(fā)展。

景區(qū)類資產(chǎn)上市最大的門檻是政策法規(guī)，最主要是門票問題，其次是產(chǎn)權問題。國家相關部門明確規(guī)定“國家風景名勝區(qū)門票收入不得納入公司上市”后，幾乎沒有景區(qū)IPO成功，所以想要上市的景區(qū)先要把門票經(jīng)濟拋在一邊，回避門票經(jīng)濟，挖掘更多贏利點，打造全產(chǎn)業(yè)鏈。比如索道、運輸、住宿、餐飲、度假設施等相關產(chǎn)業(yè)鏈。

國內(nèi)旅游景區(qū)上市的難點：

（一）景區(qū)上市，最主要面臨主體資格、主營業(yè)務范圍、經(jīng)營資質合法性的問題。

1、公司主體問題。目前國內(nèi)景區(qū)多為有限責任公司而非股份有限公司，有限責任公司不具備上市資格。2、營業(yè)范圍與收入問題。2006年12月1日施行的《風景名勝區(qū)條例》的規(guī)定，風景名勝區(qū)的門票不能作為上市主體的收入。3、在景區(qū)內(nèi)獨家經(jīng)營的合法性。風景名勝區(qū)內(nèi)的交通、服務等項目，應當由風景名勝區(qū)管理機構依照有關法律、法規(guī)和風景名勝區(qū)規(guī)劃，采用招標等公平競爭的方式確定經(jīng)營者。整改時，不宜簡單地在形式上滿足現(xiàn)行法律法規(guī)對經(jīng)營資質的要求，還應從企業(yè)乃至景區(qū)發(fā)展的持續(xù)性、穩(wěn)定性等方面綜合考量，在券商及企業(yè)的配合下制訂適當?shù)恼姆桨?。整改需要券商指導并提出方案，律師、會計師配合完成，甚至當?shù)卣仨毥槿耄瑫且粋€比較大的工程。

（二）、主要資產(chǎn)問題。

1、土地是劃撥土地還是集體土地？

在改制上市工作過程中，仍需特別關注是否有土地屬于劃撥土地或集體土地，關注其擁有的土地使用權是否存在重大權屬瑕疵；是否會對其正常生產(chǎn)經(jīng)營構成負面影響；以及規(guī)范此類土地使用權所需要付出的成本。

2、公路等資產(chǎn)權屬的確定。

景區(qū)是否可以擁有公路等公共基礎設施的所有權？此類資產(chǎn)權屬的認定仍存在不確定性，并可能會對企業(yè)上市構成障礙。此外，由于該類資產(chǎn)并不直接帶來收益，且企業(yè)每年需承擔巨額折舊。因此，企業(yè)可以將該等資產(chǎn)剝離至當?shù)氐娘L景名勝區(qū)管理機構，公司每年向后者繳納資源有償使用費用于維護保養(yǎng)。這種模式既能夠保證上市主體資產(chǎn)權屬明晰，又能夠減少企業(yè)的負擔。但是，企業(yè)應當注意避免使資產(chǎn)剝離對其經(jīng)營的連續(xù)性和穩(wěn)定性造成影響。

3、建設項目是否經(jīng)過審批？

建設單位在國家級風景名勝區(qū)內(nèi)建設旅館建筑的，由省級建設主管部門審查后報國務院建設行政主管部門或其授權部門審批；屬于省級和縣（市）級風景名勝區(qū)的，報省級建設行政主管部門或其授權部門審批。

4、其他不確定性問題。

如IPO準備期利潤分成問題直接影響到政府對項目的支持。有限責任公司公開募股，不經(jīng)改制，該部分募集資金很容易出現(xiàn)問題；不能存在景區(qū)管理機構投資入股營利的行為；公司高層和景區(qū)主管部門有兼職情況，則管理架構會有問題，應該在改制時絕對避免。

因此，旅游企業(yè)在改制上市的過程中可能會牽涉到方方面面復雜的利益關系。應當在充分盡職調(diào)查的基礎上，合理論證究竟是以現(xiàn)有公司為主體上市，還是成立新公司。

四、春天到了嗎——旅游企業(yè)怎樣上市、融資？

景區(qū)資源型企業(yè)怎樣做才能上市？旅游企業(yè)一定要互聯(lián)網(wǎng)思維。實戰(zhàn)經(jīng)驗可以歸納為：政府倡導，企業(yè)自愿；建立平臺，提前策劃；股東適當，盤子適中；淡化門票，強化炒作；創(chuàng)意收費，整體包裝。

旅游企業(yè)實現(xiàn)融資應多元化，拓寬思路，從多渠道解決融資問題：

（一）、設立旅游產(chǎn)業(yè)投資基金正如火如荼

發(fā)展旅游產(chǎn)業(yè)投資基金有五大好處：即有利于啟動民間投資，解決旅游企業(yè)融資難的問題；優(yōu)化旅游產(chǎn)業(yè)結構，促進旅游業(yè)整合和升級；發(fā)展旅游業(yè)是促進經(jīng)濟結構調(diào)整的現(xiàn)實選擇；有助于促進旅游公司現(xiàn)代企業(yè)制度的建立；有助于引進熟悉公司管理和資本運作的高端人才，直接促進旅游公司的發(fā)展。

旅游產(chǎn)業(yè)基金的運作有六大途徑：

• 創(chuàng)立投資基金；

• 選擇投資項目；

• 盡職調(diào)查；

• 交易構造；

• 經(jīng)營和監(jiān)控；

• 退出。

（二）、旅游資產(chǎn)證券化

傳統(tǒng)的融資方式：銀行貸款、債券融資、股權投資等。但傳統(tǒng)融資渠道難以滿足旅游資源類企業(yè)的融資需求，資產(chǎn)證券化、旅游信托等方式是企業(yè)較理想的融資途徑，也是旅游企業(yè)融資最大潛力所在。